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I、TAM：线上赌博的big game

Draftkings为美国一家线上博彩公司，成立于2011年，提供B2C和B2B服务。

B2C产品包括点对点赌博的Daily Fantasy Sports，体育博彩Sportsbook，以及线上赌场iGaming，主要在美国本土运营。

B2B产品通过SBTech运行（20年4月收购），产品主要包括设计和开发体育博彩和线上赌场相关软件。目前集中于欧洲、亚洲运营，美国本土发展迅速。

Daily Fantasy Sport(DFS)：稳固的基本盘

18年，美国最高法院推翻了92年的PASPA法案（限制体育博彩），其后许多州开始将体育博彩合法化。这种转变促使DKNG发展迅速，三大业务中DFS基本盘稳固，在这一细分市场与Fanduel保持双寡头垄断地位，二者市占率超90%。其中DKNG的业务更大更全，而Fanduel则在创新性上略胜一筹。

根据Research and Market预计，DFS市场在21-26年将保持CAGR 10.7%增长。但市场空间小，19年约3.55亿美元，更多是为其他业务输送流量。

Sports Betting：迅猛增长，市场关注重点

近年来线上体育博彩高速发展，总下注额从18年46亿美元增长至20年215亿美元，CAGR高达67.2%。水涨船高，线上体育博彩的收入CAGR也高达71%，从18年3亿美元增长至20年15亿美元。受益于疫情影响，移动终端下注占比由18年17.4%上升至20年71.1%。

在这一领域内，Draftkings依然为龙头，Fanduel紧随其后，其他均占比较小。根据摩根士丹利和Casino.Org预测，线上体育博彩将保持高速发展，至25年达到50亿美元市场规模。而这一市场发展的关键在于最终有多少州会开放体育博彩。

据DKNG管理层近期内部分析，目前线上体育博彩已在31个州开放（另有9个州正在考虑），渗透总人口的56%，而渗透率迟早将达到80%。公司龙头地位稳固，将有显著受益。

Draftkings市场地位稳固，在其能合法运营线上体育博彩的州，赌注额市占率基本高达90%左右。

iGaming：线上赌场发展势头更猛

可以看到近一年多体育博彩和线上赌场均发展迅猛，而由于疫情，线上赌场发展势头更劲，今年4月、5月收入连续超过3亿美元，并超过体育博彩。

将体育博彩和线上赌场（图中黑色、灰色）结合起来看，在部分关键州已经有明显占比，而在另一部分关键州则仍由线下赌场主导（红色部分），如纽约。

在Draftkings最为核心的市场新泽西州，线上体育博彩和赌场占比约50%，在关键州宾夕法尼亚占比也接近40%。随着线上博彩进一步放开，消费者习惯移风易俗，其他线上占比低的州会给Draftkings巨大潜在机会。

在路易斯安那州Draftkings已取得牌照，先于Fanduel。纽约正在开放线上市场（潜在市场规模非常大），今年8月初政府发布了博彩业的申请邀约，消息称Draftkings和Fanduel均已递表，近期需要密切关注后续结果。

II、关键数据

MUP、ARPMUP齐升：高质量增长，带来营收指数级上升

21Q2，Draftkings的MUP（月独立用户）达到133.2万，同比增长162%。ARPUMUP（平均MUP营收）69美元，同比增长47%。反应趋势：Draftkings充分享受赛道高增长的红利，用户数与付费能力/意愿同步高速提升。

Draftkings目前处于高速扩张阶段，亏损也是同步扩大——18-20年营收CAGR65%，亏损CAGR231%。不过市场对于其估值定价更看重的是其营收增长，以期未来在更大规模上实现盈利，如17-19年的拼多多、京东或更早期的亚马逊。

III、估值情况：花街又给机会了？

大行平均预期20-25年营收CAGR45.37%，通过上述分析这一目标对于Draftkings来说不难达到（过去3个季度均有较大幅度超过分析师预期）。

华尔街平均目标价为68.46美元，EV/Fwd Revenue 21.06x，比其一年平均的22.06x要略低一点。

Draftkings公司内部预测线上体育博彩和赌场TAM为620亿美元，大行平均预期2030年营收119.3亿美元，那么市占率119.3/620=19%，这对于Draftkings自身的行业地位、竞争力与战略布局来说显得低估。

当然，管理层的预计强调了“at maturity”，也就是市场成熟时的情境，10年的时间跨度相对长，存在许多不确定性。

此外，Draftkings第二增长曲线正在开发：NFT(non-fungible token)，独一无二的数字资产。

公司近期表示将上线Draftkings Marketplace，用于NFT交易。同时宣布他们会是Autograph授权的体育用品NFT的独家经销商。随着区块链技术越来越成熟，加密货币在美国越来越普及（见Square、Coinbase、Robinhood等发展），NFT将有广阔的增长前景。比如Twitter、Shopify近期都在这个赛道进行布局。

总的来说，成瘾赛道的确定性、向线上迁移的红利、Draftkings的先发优势和龙头地位、高成长性、前沿的战略布局让其显得十分诱人，并且目前的估值并不算贵。只是政策上的不确定性（赌博、NFT）让其增长逻辑承压较重，另外其能实现多少的利润水平也是市场疑惑的地方。

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